金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思róng)等指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显。

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