来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

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　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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