近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过(guò)程(chéng)中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销(xiāo)售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级(jí)实(shí)际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正(z再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活hèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高了(le)产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会(huì)结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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