美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策上(shàng)来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及后均得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他(tā)地带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗区（日本除外）相比，中国(guó)股市带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对(duì)记(jì带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗)者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债(zhài)、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的(de)财政政策和(hé)货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国(guó)债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储缩表卖出美债，美国(guó)财(cái)政部发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度(dù)。

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