来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信(单反可以带上飞机吗xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心单反可以带上飞机吗通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程(chéng)度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(单反可以带上飞机吗yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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