金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kà英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表n)似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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