《基金经理投资笔(bǐ)记》宏观策略系列

　　把脉经济(jì)周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级(jí)

　　作(zuò)者：魏(wèi) 凤 春（博(bó)士），创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信基金基金经理

　　乱(luàn)云(yún)飞(fēi)渡仍(réng)从(cóng)容

　　上(shàng)期分(fēn)享中（查看原文），我们(men)提出了5月是(shì)乱花渐欲(yù)迷(mí)人眼，一个大的(de)背景是市(shì)场(chǎng)进入了战略相持阶段，进攻(gōng)和防(fáng)守的理由都不(bù)是非(fēi)常清晰。周(zhōu)末中央发布(bù)长期(qī)的产业政(zhèng)策，基(jī)调是清晰的，但那是(shì)诗和远方，是战略性(xìng)的布局，很(hěn)多投资者更喜欢(huān)战术(shù)性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特(tè)的(de)老家奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引(yǐn)了全球(qiú)投资者的目(mù)光，投(tóu)资(zī)者(zhě)总希(xī)望可以从中寻找(zhǎo)到投资的秘(mì)诀，价值投(tóu)资的道虽相同(tóng)，但法、术(shù)、器(qì)是各异(yì)的。不仅如此，伯克希尔决(jué)策者对(duì)宏(hóng)观(guān)环(huán)境的担(dān)忧，对数(shù)字技术的批判，很多与会者收获(huò)的可(kě)能不是(shì)清晰(xī)的(de)思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一(yī)、市场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的(de)A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的理(lǐ)由是根据惯例(lì)，银行保险等利好(hǎo)兑现后往往是(shì)市场(chǎng)开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来(lái)是(shì)有季节性(xìng)的，但这(zhè)未必是历史的(de)铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新(xīn)的政(zhèng)策(cè)基调下(xià)开始(shǐ)全(quán)面大反(fǎn)攻。我们需要(yào)因时(shí)而(ér)变，投资者需要考虑(lǜ)到(dào)当前的市场背景已经(jīng)和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当前市场进入战略僵(jiāng)持阶段的一个(gè)重要理(lǐ)由是除了逻(luó)辑推演，很多重(zhòng)要问题很难用(yòng)清晰的事实来(lái)验证。谨慎的投资者往往是(shì)见好就收或者谋定而(ér)后动，因此才(cái)有了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政策的方向，而且今(jīn)年国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出台的政策更多地在(zài)落实(shí)上(shàng)，较(jiào)少新的提法。

　　第二，从外(wài)部看(kàn)，美联储依然在通胀、就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)、金融数据和增长数据传递的混乱信(xìn)息中纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投(tóu)资主线(xiàn)看，数字经济(jì)和中(zhōng)特估(gū)依然既(jì)有政策、也有业绩或者有未来预(yù)期(qī)的业绩改善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特(tè)估与其他(tā)板块分(fēn)化较为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线(xiàn)外，金(jīn)融、消费和公(gōng)用事业有(yǒu)反弹，但难以成为持续的(de)配置主题(tí)，新能源(yuán)崩坏的筹码预期(qī)也决定了反(fǎn)弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交易行为(wèi)看(kàn)，投资者并未形(xíng)成(chéng)一(yī)致预期。随(suí)着一季(jì)报的(de)披(pī)露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩(jì)出现一定(dìng)修复和表现有韧性的(de)金融(róng)、中药、电力、中特估主题以及TMT中(zhōng)的游戏(xì)传媒等表(biǎo)现(xiàn)较好，家(jiā)电此前也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随着业(yè)绩的(de)公布反而出现了一定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当(dāng)然，相对而言(yán)市(shì)场(chǎng)也有定(dìng)价效率不稳(wěn)定(dìng)的一(yī)面，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的(de)农(nóng)林牧渔、新(xīn)能源(yuán)和消费板(bǎn)块，整体表现则(zé)一(yī)般(bān)。<青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么/p>

　　二、市(shì)场僵(jiāng)持的(de)原因：一季报显示企业(yè)盈利(lì)仍在磨(mó)底阶段

　　短期(qī)市场的(de)核心矛盾在于缺(quē)乏(fá)特别(bié)明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额(é)收益过(guò)于(yú)显(xiǎn)著(zhù)，目(mù)前除了游戏、传(chuán)媒一(yī)枝(zhī)独秀(xiù)外，其他(tā)TMT细(xì)分(fēn)领域阶段性有所回(huí)调。中(zhōng)特估相关的(de)基建、银行(xíng)、石(shí)油(yóu)、出(chū)版等板块(kuài)盈利有支撑(chēng)、估值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的(de)时候整(zhěng)体表现较好。在这两条我们(men)看(kàn)好(hǎo)的全年主线之外(wài)，市(shì)场(chǎng)部分定价了一季报行(xíng)情，但核心问题在于当前盈利仍(réng)处(chù)在磨底阶段。扣(kòu)除(chú)金融和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的(de)盈利(lì)还(hái)在下滑，这意味着短(duǎn)期盈利很难(nán)撑起A股系统(tǒng)性的行(xíng)情。所以，我们看(kàn)到这两条(tiáo)主线之外其(qí)他业绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹的(de)幅度都相(xiāng)对有限。消费的盈利(lì)有一定(dìng)的修复，而(ér)市场(chǎng)由于(yú)前期的悲观情绪(xù)尚未(wèi)对其定价，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政策(cè)关注产业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处于一个(gè)会议密集召(zhào)开的阶段，政治(zhì)局(jú)会议、中央财经委(wěi)会(huì)议和国(guó)常会相继(jì)召(zhào)开(kāi)。决(jué)策层对(duì)于当(dāng)前经济复苏(sū)动(dòng)力不足、复苏(sū)势(shì)头不稳的(de)问题，有着清醒(xǐng)的认识，短期的工作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会再(zài)走老路——不会通(tōng)过低水平(píng)的债务(wù)扩张来刺(cì)激(jī)经济，而是聚焦实体经(jīng)济的(de)产业升级(jí)，推进产业智能化(huà)、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下(xià)的融合(hé)发展

　　这次财经委(wěi)会议的一个新提法是“坚持三次产业融(róng)合发展，避(bì)免割裂对立；坚持推动传统产业(yè)转(zhuǎn)型(xíng)升级，不能(néng)当成‘低端产业(yè)’简单退出(chū)”，这个提法很(hěn)重要。我们去年底强调接下来一段时间(jiān)的政策需要强调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济发(fā)展的合力。卡脖(bó)子的(de)领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑(ch青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么ēng)、高科技领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务等各方面需(xū)要协调(diào)发展，大(dà)家的信心(xīn)慢慢(màn)恢复、收入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面(miàn)地理解和执行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高科技的领域，它的(de)下游需(xū)求也主要(yào)来自消费电子产品中的手机、汽车(chē)、智能家(jiā)居等等，没有需求(qiú)的拉动(dòng)，产业的发展就缺乏良性循环的基础(chǔ)。

　　高质量的(de)人才红(hóng)利

　　另外，最(zuì)近政策讨(tǎo)论的一个重(zhòng)点是人，作为(wèi)投资生产拉动核心的(de)企(qǐ)业家、作(zuò)为人力资(zī)源重(zhòng)点的人(rén)才、承载民族未来的青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么新(xīn)生(shēng)人(rén)口、需要(yào)关注的老龄人口。当前中国(guó)的发(fā)展逐渐从(cóng)资本(běn)和劳(láo)动(dòng)要素(sù)拉动(dòng)转向人(rén)力资(zī)源(yuán)拉动，技(jì)术创新成为能否突(tū)破内外部约束的关键。技术(shù)创新(xīn)能力取决(jué)于制(zhì)度保障下的(de)主观能动性(xìng)，在经(jīng)历了过去几年的非常(cháng)态之后，在(zài)内(nèi)外部不确(què)定性的制(zhì)约(yuē)下，如何让(ràng)当前每个主体充满信心、充(chōng)满主(zhǔ)观能动性，是(shì)政策的重心。以人工(gōng)智能为代表的数字(zì)经济(jì)大发展，有可能能够帮助我们适当缩小国际竞争中人力(lì)资源的差(chà)距(jù)，这(zhè)需要从(cóng)一个更高的角度(dù)理解(jiě)人(rén)工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持(chí)阶段(duàn)的乱战。接(jiē)下(xià)来的政(zhèng)策力(lì)度(dù)和效果有多大、盈利(lì)能否实质性的(de)反弹、经济复(fù)苏的斜(xié)率是(shì)否面临(lín)趋缓的压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多(duō)大、美联储到底下一步面临的是什么样(yàng)的经济形(xíng)势等，投资者希望渐次判断上(shàng)述一系(xì)列的重要问题的程度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个(gè)意义上(shàng)讲，5月交(jiāo)易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是一(yī)个布(bù)局的(de)好阶(jiē)段，而未必(bì)会是收获的阶(jiē)段(duàn)。投资(zī)者需要多一点耐心，风浪越(yuè)大，下(xià)一次的鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡仍(réng)从(cóng)容”，这是我们从(cóng)巴菲(fēi)特历次(cì)股(gǔ)东大(dà)会上看(kàn)到(dào)价值投(tóu)资者很重要的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着(zhe)事实的清晰，投资路径也将(jiāng)会非常明确(què)。这个(gè)路径，我们从产业视角(jiǎo)做了一下梳理(lǐ)，供投资者参考。

　　具体而言(yán)：投资的(de)上限是产业现代(dài)化，科技自(zì)主可用，数字化、高端化与智能化是明确的诗与(yǔ)远(yuǎn)方，需要(yào)进行战略布局。投(tóu)资(zī)的下限是避免系(xì)统性的(de)风险，在现代化的产业(yè)转型中，当前(qián)蕴藏风险和未来跟(gēn)不(bù)上历史步伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间状(zhuàng)态是周期(qī)与消费行(xíng)业，是战术性的布局(jú)。

　　产业视(shì)角下(xià)的投资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏(wèi)凤春博(bó)士，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家，投(tóu)委会委员兼秘(mì)书长，宏观(guān)策略配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部(bù)总监，南开大学(xué)经济学博(bó)士(shì)，清华(huá)大学管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究与教(jiào)学以及(jí)宏观(guān)经(jīng)济走势、金融产品(pǐn)分(fēn)析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以来(lái)，一直(zhí)致力于在周期(qī)波动的框(kuāng)架内运(yùn)用财政的视(shì)角解构宏观经济(jì)的运行，将中国(guó)经(jīng)济看(kàn)作一份资产，通过资本(běn)资产定价的方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水(shuǐ)星博士(shì)，创金合信基(jī)金经(jīng)理(lǐ)、首席宏观分析师(shī)，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学(xué)学士，上海财经(jīng)大学经济(jì)学(xué)硕士(shì)、博士(shì)，中国(guó)社科(kē)院经济(jì)学(xué)博士后，学术论文多发(fā)表于国际SSCI英文(wén)核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么