5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛务(wù)总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的(de)重视(shì)。他表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其(qí)是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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