来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格形容雨水声音的词语有哪些，形容雨水声音的词语四个字指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业(yè)发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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