私(sī)募(mù)基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的(de)《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音债券(quàn)和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构(gòu)投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明(míng)确基(jī)金合同应当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票(piào)据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金融(róng)机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的(de)的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压(yā)力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投资(zī)指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人的整体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行(xíng)业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永续基金限期整(zhěng)改。

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