金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月(yuè)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋(qū)于辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国(guó)际(jì)油价(jià)一度逼近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示，当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中长期(qī)资金(辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济(jì)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供(gōng)给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食(shí)品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月开始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不(bù)同(tóng)过往，有效信用派生对企业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同(tóng)时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的(de)修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带(dài)来(lái)的消费修复(fù)持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求(qiú)。

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