来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(g热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物ǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàn热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物g)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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