近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团太深是一种什么体验，太深是不是不好、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等(děng)多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(z太深是一种什么体验，太深是不是不好hòng)大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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