文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待p>

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大(dà)

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