近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县富基(jī)金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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