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中国人去巴基斯坦安全吗存款去哪儿？天风宏观：居民存款理财化+提前还贷规模增加

　　文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　存款去哪儿(ér)（天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)）

　　存款去哪儿（天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)）

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　存款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　存款去(qù)哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）

　　存(cún)款去哪儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪涛）

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为中国人去巴基斯坦安全吗4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪涛）

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　存(cún)款去哪儿（天风宏观宋(sòng)雪涛）