金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久pan>

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思(sī)考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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