近日(rì)，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际为符合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前(qián)期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或(huò)是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关(gu大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ān)协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的(de)投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩(jì)进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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