金融(róng)界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(s家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译uō)”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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