来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(东隅已逝桑榆非晚是什么意思xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要东隅已逝桑榆非晚是什么意思的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìn东隅已逝桑榆非晚是什么意思g)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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