5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露出(c一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米hū)不少基金在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国(guó)央(yāng)企的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需(xū)要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实(shí)施一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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