来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xi所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文é)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概(gài)率或(huò)较低。

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