4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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