来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(g复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思āo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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