4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家span>看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分(fēn)别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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