近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县guó)中铁可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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