金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应(yīng)称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落的(de)，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的(de)回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来(lái)，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环(huán)比(bǐ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压2016年是什么年延(yán)加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证了(le)居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温(wēn)和抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也(yě)具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物(wù)价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度(dù)左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信用派生(shēng2016年是什么年)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节(jié)效(xiào)应”带来(lái)的(de)经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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