5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任(rèn)等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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