原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎(wēi谢霆锋资产有百亿吗)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(谢霆锋资产有百亿吗jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库(kù)存(cún)增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动(dòng)平台回(huí)答投资者关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其(qí)在过(guò)去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全(quán)行谢霆锋资产有百亿吗业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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