4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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