来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原(yuán不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)trong>上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)trong>4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。