近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面(miàn)板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福(fú)电(diàn)子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一(yī)般(bān)的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存(cún)在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审议，虽(suī)然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结(jié)果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样(yàng)的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到(dào)的(de)目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的)降23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具(jù)体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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