5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也(yě)提(精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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