4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得相遇时间的公式 相遇时间怎么求880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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