原本被(bèi)视为(wèi)极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去了(阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业(yè)内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是(shì)一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要(yào)，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱较大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅(máo)台(tái)以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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