近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会(huì1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语)有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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