2022年是国内实施“双(shuāng)碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为5大板块(kuài)，分别是(shì)上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不(bù)足(zú)20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企业经营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于(yú)中下游企(qǐ)业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年(nián)实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数(shù)板块(kuài)毛(máo)利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛(máo)利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格(gé)依(yī)然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众(z抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠hòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一板块仅(jǐn)有3家上(shàng)市公司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全(quán)能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整(zhěng)体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而言抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福(fú)莱特(tè)的(de)主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的(de)毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半(bàn)年硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下行趋势(shì)，行业(yè)格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点(diǎn)，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据(jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还是同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备(bèi)等(děng)对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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