来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们(men)认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力(lì)量(liàng)去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策(cè)协(xié)调(diào)配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资(zī)放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能(néng)”；“要(yào)巩固和(hé)扩大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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