来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)佛教肉莲是什么至5.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上佛教肉莲是什么(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物(wù)价(jià)水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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