事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，过渡句在文章中起什么作用，过渡句在文中起什么作用,有什么好处>M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一(yī)天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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