公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次n)模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对该(gāi)模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产(chǎn)品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结(jié)模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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