大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的(de)战(zhàn)备状态提升到(dào)最高等级(jí)，并紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞(sāi)尔维亚始终坚持(chí)对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创(chuàng)年(nián)内新高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能(néng)源后的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了(le)对(duì)美(měi)联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上(s抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠hàng)将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期(qī)货的押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的(de)经(jīng)济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察(chá)到(dào)，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度(dù)不大的(de)情(qíng)况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期(qī)货市(shì)场的(de)影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场(chǎng)进入衰退交(jiāo)易主题，且目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的成本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来(lái)港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭，原(yuán)油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好(hǎo)驱(qū)动，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因(yīn)素的影(yǐng)响，水电(diàn)出力预(yù)计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难以提(tí)供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫(yì)情解(jiě)封后(hòu)，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠(dié)加(jiā)近期港(gǎng)口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示(shì)，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成(chéng)本理论核算来(lái)看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源(yuán)也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现货(huò)价格不(bù)断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价格(gé)回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的(de)产能，未(wèi)来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持(chí)较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本(běn)面收紧的前(qián)景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的持(chí)续；同时美(měi)国(guó)宣(xuān)布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从(cóng)成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原因还(hái)是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著(zhù)增(zēng)长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存均出现(xiàn)不同程度的(de)下(xià)降，同时汽(qì)、柴油(yóu)表需也(yě)环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需(xū)关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石(shí)脑油制的(de)聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已(yǐ)在原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部(bù)长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议(yì)再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表(biǎo)现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(jié)构性强于(yú)煤(méi)化工的(de)行情仍然有望(wàng)延续。

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