来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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