原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽(hū)视(shì)的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的(de)业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chā每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办o)80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业(yè)务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业(yè)性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投(tóu)资(zī)者关系互(hù)动(dòng)平台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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