来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ng>4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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