金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对(du1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克ì)银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资(zī)产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(ji1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克à)、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要(yào)的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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