文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增(zēng)加。夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然(rán)为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的(de)机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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