近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布(bù)科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生(shēng)部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电(diàn)路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求(qiú)高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级要(yào)求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过前期会(huì)计差(chà)错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品(p蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在(zài)今(jīn)年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化(huà)学(xué)品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交易。

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