事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的(de)日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天大水冲了龙王庙是什么意思生肖，大水冲了龙王庙是什么意思？和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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