大家周(zhōu)末(mò)好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年(nián)内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和(hé)能源(yuán)后的核(乔丹有多高hé)心(xīn)PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值和(hé)预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时(shí)，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关的通胀(zhàng)压力的(de)周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政策利(lì)率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周(zhōu)五加(jiā)大了对美联(lián)储将继(jì)续(xù)加息的押(yā)注(zhù)，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将(jiāng)基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货(huò)的(de)押(yā)注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且(qiě)2024年(nián)的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计(jì)基(jī)准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期(qī)化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化工(gōng)与煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期(qī)货乔丹有多高(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料(liào)成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价(jià)将能源(yuán)危机在(zài)期货市场的(de)影射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目(mù)前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来(lái)看，前期原油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要(yào)产油国的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规(guī)能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供(gōng)应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际(jì)到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较(jiào)大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期(qī)货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看(kàn)来，煤炭市场价格仍(réng)存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化(huà)工整(zhěng)体需求端(duān)不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自(zì)身品(pǐn)种的产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期(qī)调研(yán)，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和(hé)坑口(kǒu)煤价加速下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也(yě)表(biǎo)示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上(shàng)下游再(zài)平(píng)衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看(kàn)，煤(méi)化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势(shì)主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强的关键原因还是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比(bǐ)增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现(xiàn)货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大(dà)野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危(wēi)机(jī)和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来的(de)需(xū)求端不(bù)确定(dìng)性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减(jiǎn)产的小概率(lǜ)事(shì)件发(fā)生，二季度(dù)起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来(lái)相对支(zhī)撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上(乔丹有多高shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然存在(zài)。原(yuán)油方面(miàn)，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续。

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